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投行人士谈斗鱼上市:无缘港交所 低位定价为让

7月17日,斗鱼正式在纳斯达克上市,开盘价报11.02美元,跌破11.5美元的发行价,但随后股价收复跌幅,收盘价与发行价持平,公司市值为37.3亿美元。

在中国直播行业疆土中,YY、映客、虎牙、包括转型的陌陌都早已登岸本钱市场。而作为中国最大年夜的以游戏为中间的直播平台,斗鱼上市自然备受关注。斗鱼本次募资金额为7.75亿美元,是今年以来中概股最大年夜规模的赴美IPO。

然而假如把光阴线拉长,斗鱼的上市历程并不一帆风顺。首先因举世本钱市场情况的动荡,公司原计划的IPO光阴频频延迟。此外,上市地点也遭到屡次变动,上市前夕斗鱼将上市地点由纽交所改为了纳斯达克。而有外资投行相关人士奉告新浪财经,更早之前,斗鱼曾拟在喷鼻港IPO,但由于偕行竞争问题随后才改道至美国市场。

曾拟在港交所IPO 终极发行价定在低位

根据此前的招股书资料,斗鱼计划最多发行77,495,170股ADS(此中22,462,380股ADS为现有股东出售),定价区间为11.5-14美元。摩根士丹利、摩根大年夜通、美银美林和招银国际合营担负本次IPO的承销商,享有总计10,108,060股ADS的逾额配售权。据此测算,斗鱼IPO最大年夜融资规模约为10.85亿美元。

纽约光阴7月16日,斗鱼公布了IPO的定价为11.5美元,募资金额为7.75亿美元。比较此前公布的定价区间,终极定价处于低位,募资金额也较此前10.85亿美元的最大年夜融资规模缩减近三成。

值得留意的是,在上市前夕,斗鱼将IPO地点从纽交所变化为纳斯达克。

有投行人士表示,斗鱼募资规模对照大年夜,而斗鱼的终极发行价定于定价区间的低位,极有可能是为了主动让利投资者,这样的话二级市场认购量才会对照富裕,吸引长线投资者。

另一投行人士则表示,纳斯达克相称于A股的创业板,对公司的要求会比拟较较宽松,发行价定在了低位有可能由于投行对高定价有挂念。

“怕不好卖,举世风险偏好在低落,融资规模、定价都受到影响;另一方面,也有行业的身分,比如国家政策对直播行业的束缚,可能会影响公司的盈利能力,必然程度上会影响市场对公司的信心”。

此外,新浪财经从某外资投行相关人士处获悉,更早之前,斗鱼曾经拟在港交所上市,但由于腾讯既是斗鱼也是虎牙的股东,偕行竞争问题受到喷鼻港联交所追问,是以使得斗鱼从港股改道至美股上市。

“港交所的IPO审核难度介于A股与美股之间,而港交所对照关注偕行竞争的问题,美国那边要求做充分的信息表露就行,审核相对轻易经由过程”,上述外资投行人士表示。

自2016年起,腾讯先后介入了斗鱼B轮、C轮及E轮的股权投资,并且成为斗鱼最大年夜的股东。根据招股书资料,本次IPO前,腾讯经由过程全资子公司Nectarine持股43.1%;而IPO后,腾讯持股37.2%,仍为斗鱼的最大年夜股东。

2019年Q1扭亏为盈 但盈利持续性有待察看

2018年5月,斗鱼最主要的竞争对手虎牙在纽交所上市,率先坐稳“游戏直播第一股”的宝座。

实际上,在虎牙上市前后就曾有市场传闻称斗鱼即将上市,然而随后斗鱼经历了头部主播卢本伟、陈一发儿触犯监管红线遭封杀,网贷广告被举报导致全网下架整改等事故,直到今年4月下旬斗鱼才正式向SEC递交招股书。随后有消息称,斗鱼计划在5月开始路演并正式上市。

然而首次递交招股书后,斗鱼的上市计划再次陷入沉寂。直至今年7月初,斗鱼再次更新招股书,并且在招股书中新增了2019年第一季度的业绩。

值得留意的是,2018年5月,虎牙在上市前一周同样改动了招股书,称其在2018年一季度实现扭亏为盈。上市当天虎牙股价大年夜涨跨越30%,并在短光阴内持续走高。

斗鱼的业绩更新同样为了向本钱市场阐明其盈利能力的问题,试图以一个更好看的基础面欢迎上市的磨练。

斗鱼招股书资料显示,2016-2018年,斗鱼净吃亏分手为7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元,三年累计吃亏超22亿元。而斗鱼2019年一季度实现了首次季度盈利,营收为14.89亿元,同比增长123.4%,净利润为1820万元,去年同期则吃亏1.56亿。同时,2019年第一季度斗鱼的经营活动现金流量净额也由负转正达到2.75亿元,实现首次净流入。

斗鱼季度性扭亏为盈的背后,主要得益于两笔“额外收入”:一笔是公司账面现金带来的3400万元利息收入,另一笔是泉币汇兑带来的3210万元的净收益。然而,一旦剔除这两笔收入,斗鱼2019年一季度的业务利润则仍处于吃亏状态。

有市场不雅点觉得,斗鱼一季度业务资源获得有效节制,占业务收入的比重同连大年夜幅下降10%,使得公司毛利率大年夜幅前进至13.64%。同时斗鱼砍掉落了一部分营销用度与研发用度,但短期内能孕育发生多大年夜的效果,还必要多察看几个财报窗口。

斗鱼用户规模领先 虎牙付费率更高

跟着斗鱼上市,其与虎牙的竞争将进一步伸展至二级市场。斗鱼上市首日,收盘价报11.05美元,市值为37.3亿美元,而虎牙当天股价跌5.15%,收盘报22.83美元,市值为46.7亿美元,两者市值相差约10亿美元。

从财务数据来看,斗鱼在收入规模上略低,用度率也偏高,导致净利润体现不如虎牙。

根据招股书资料,2016-2018年斗鱼营收分手为7.87亿元、18.86亿元和36.54亿元,营收增长迅速。然则如前文所述,同期斗鱼吃亏严重,净利率分手为-99.5%、-32.5%以及-24.0%。

而虎牙在2016-2018年的营收分手为7.97亿、21.85亿和46.63亿,对应年份净利润为吃亏6.26亿、8096.8万和19.38亿,净利率分手为-78.5%、-3.71%以及-41.55%;2019年1季度,虎牙净利率为3.89%,仍高于斗鱼的1.22%。这意味着,除了2018年外,虎牙的盈利环境都要好于斗鱼。

从运营数据来看,斗鱼用户总规模、付用度户数领先,但虎牙付费率及ARPPU(每付用度户匀称收益)体现更优。

截至2019年第一季度,斗鱼季度匀称月活用户达1.592亿,同比增长25.7%;季度匀称付用度户达600万,同比增长66.67%;季度匀称每付用度户充值金额达226元,同比增长51.68%;季度匀称付费率3.8%,同比提升0.9百分点。

而虎牙相对应的数据则为:季度匀称月活用户达1.238亿,同比增长33.3%;季度匀称付用度户达540万,同比增长57.4%;季度匀称每付用度户充值金额达302元,同比增长21.8%;季度匀称付费率4.4%,同比提升0.7百分点。

从收入布局来看,斗鱼在变现多元化方面的进展相对领先于虎牙。斗鱼的营收主要由直播以及广告和游戏推广收入两部分构成。2016-2018年,斗鱼直播收入在营收中的占比分手为77.7%、80.7%和86.1%,广告和游戏推广收入分手占比22.3%、19.3%和13.9%。

只管斗鱼直播营业收入出现逐年提升的趋势,但仍显着低于虎牙直播收入95.3%的占比。2019年一季度,斗鱼的直播收入占比进一步提升至90.9%,而虎牙直播的收入供献比例基础稳定。

根据招股书资料,本次斗鱼召募资金将用于内容、研发、营销等多个方面。此中,约35%投资于内容,专注于供给优质电子竞技内容和富厚内容类型;约30%用于研发,加强技巧和大年夜数据阐发能力,以增强用户体验并实现运营效率;约15%进一步投资营销活动,以匆匆进品牌影响力和增添用户根基;余额用于一样平常企业用途,可能包括营运资金需乞降潜在的计谋收购、投资和同盟。

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